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鱼跃医疗(002223):Q1归母净利润增长55% 品牌价值强化

发布时间:2020-04-20    研究机构:海通证券

公告。

公司2019 年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润46.36、7.53、7.08 亿元,分别同比增长10.82%、3.49%、10.15%,经营性现金流净额6.14 亿元,同比减少23.05%。其中四季度单季实现收入、归母净利润、扣非归母净利润10.80、0.40、0.22 亿元,分别同比增长7.64%、-59.97%、-50.05%。

2020 年一季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润13.91、3.83、3.66 亿元,分别同比增长15.80%、55.16%、53.29%,经营性现金流净额9.50 亿元,同比增长896.49%。

2020 年1-6 月经营业绩预增,预计归母净利润8.00 至8.27 亿元,同比增长50.00%到55.00%。

点评。

2019 年电商继续发力,血糖等重点产品高增长。2019 年家用板块的血糖仪及试纸、电子血压计、红外体温计、AED 等主要产品收入增速超过25%。呼吸与供氧板块的无创呼吸机产品收入增长迅速,同比提升近35%,在前三季度完成对部分原渠道销售的主动战略整理后,公司制氧机,雾化器产品销售受到了一定影响,销售收入下降10%左右,但产品结构与流通性得到了较好的调整,为未来公司业务的健康、可持续发展奠定基础。公司线上业务占比不断增大,收入同比增速近25%,是公司业绩提升的主要动力之一。

临床板块中公司核心子公司均保持了快速增长,针灸针等中医器械保持较快的业绩增速,苏州医疗用品厂中医器械业务营收达到2.72 亿元,同比增长27.08%;依托于技改成果,手术器械业务恢复显著,上海医疗器械(集团)有限公司实现营业收入7.13 亿元,同比增长25.73%;公司全资子公司上海中优业绩表现亮眼,实现营业收入6.25 亿元,同比增长19.35%,实现净利润1.59 亿元,同比增长31.21%,下半年位于丹阳新厂区的全自动化产线的迅速投产提升了消毒感控产品的供货能力,民品业务的顺利拓展也对整体业绩发展增益良多。

分拆来看:2019 年医用临床板块产品收入12.29 亿元,同比增长19.62%,毛利率50.98%,同比增长3.00pp;医用呼吸与供氧板块产品收入12.18 亿元,同比减少7.61%,毛利率47.91%,同比增长1.50pp,我们估计营业收入下滑主要由于销售渠道的主动战略整理后制氧机、雾化器产品销售规模下降所致;家用医疗板块产品收入17.81 亿元,同比增长16.14%,毛利率39.83%,同比增长4.20pp;外贸产品收入3.53 亿元,同比增长27.37%,毛利率4.39%,同比增长0.40pp;其他业务收入0.54 亿元,同比增长106.06%。

公司2019 年综合毛利率42.21%,上升2.38pp,主要因为高毛利率的临床医疗板块产品占比提升,销售费用率13.59%,同比上升0.76pp,管理费用率10.81%(含研发费用),同比增长1.27pp,财务费用-0.22%,同比上升0.51pp,应收账款9.74 亿元,比2018 年末增长15.38%。

2020Q1 经营性现金流净额增长896.49%,抗疫产品出货量大幅增长。公司2020 年一季度综合毛利率53.12%,上升12.01pp,我们估计主要因为疫情相关的高毛利率的消毒液、呼吸机、额温枪等产品销量大增,占比提升;销售费用率11.39%,同比上升2.18pp,主要是为疫情期间加班人员的疫情奖金支出的增加以及电商平台费用增加所致;管理费用率10.84%(含研发费用),同比增长3.85pp,其中研发费用0.67 亿元,同比增长208.15%,公司为紧急增加新品研发、提升产品竞争力,加大研发费用投入所致;财务费用-0.79%,同比减少1.21pp。

2020 年一季度经营性现金流净额9.50 亿元,同比增长896.49%,应收账款8.69 亿元,同比减少31.94%,预收账款较期初增长189.81%,主要是疫情期间获得的疫情产品预收款增加所致。

2020H1 归母净利润预增50-55%。受国内外疫情影响,在公司一季度业绩增幅较大的基础上,公司无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类疫情防控产品的海外需求增长迅速,已有大量订单排队等待发货,此外公司消毒感控类产品的销售依然强劲且公司利润率水平提升,故公司对2020 年半年度业绩做出预计。

研发+外延式发展。公司不断加大研发投入,加强产品改进和新品开发力度,持续提升产品竞争力。2020 Q1 研发投入0.67亿元,同比增长208.15%。公司在各研究中心的基础上,将充分利用发挥丹阳河阳新生产基地研发中心的力量,围绕原有产品技术提升,新产品布局拓展,以增加公司产品大类,提高产品性能及降本增效为目标,提升技术性抗风险能力,以开放的眼光,创造“极致”的产品。2020 年公司将通过合作研发、技术引入、收购兼并等多种方式引入具有渠道协同效应的产品。

鱼跃品牌强势崛起。鱼跃电商的爆发式增长,背后是鱼跃品牌的强势崛起,我们认为鱼跃崛起成为国内家用医疗器械第一品牌是鱼跃未来10 年成长的逻辑。我们估计鱼跃的品牌正在崛起,在鱼跃强大的品牌和渠道支撑下,通过自研+外延新产品能实现快速增长,我们认为鱼跃自身做大做强品牌和渠道,外延扩充产品线的模式可以实现品牌和渠道的快速“变现”,增长模式是可持续的。

维持“优于大市”评级。我们预计20-22 年EPS 分别为1.07、1.25、1.46 元,我们提高了2020 年盈利预测,参考可比公司估值,我们给予公司2020 年40-45 倍PE,对应合理价值区间42.93-48.29 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。疫情影响下公司业绩、股价波动风险,外延整合不达预期,电商发展不及预期,医用耗材拓展不及预期,产品价格下跌风险,原材料涨价风险。

申请时请注明股票名称