鱼跃医疗(002223.CN)

鱼跃医疗(002223):2019年稳健增长 2020年疫情下呼吸机等相关产品大幅放量

时间:20-04-19 00:00    来源:中泰证券

事件:公司公告2019 年年报,实现营业收入46.36 亿元,同比增长10.82%,归母净利润7.53 亿元,同比增长3.49%,扣非净利润7.08 亿元,同比增长10.15%;同时公告2020 年一季报,实现营业收入13.91 亿元,同比增长15.80%,归母净利润3.83 亿元,同比增长55.16%,扣非净利润3.66 亿元,同比增长53.29%,并预告2020 年1-6 月预计实现归母净利润增速50-55%。

2019 年业绩稳健增长,2020 年疫情下呼吸机等相关产品大幅放量带来业绩持续快速增长。2019Q4 单季度实现收入13.91 亿元,同比增长15.80%,归母和扣非净利润同比出现下滑,主要是受费用季度间波动影响,整体继续保持稳健增长。2020Q1 在新冠疫情影响下,无创呼吸机等呼吸类产品、红外额温枪等体温检测类产品及“洁芙柔”手消等消毒感控类产品的出货量大幅增长,考虑到疫情相关产品在公司产品结构中属于高毛利率品种,同时整体费用率显著下降带来公司净利率27.36%,同比提升6.84pp。

2019 年电商继续保持25%增长,2020 年呼吸机、额温枪等带来较大业绩弹性。2019 年家用器械实现收入17.81 亿元,同比增长16.14%,重点产品血压计、血糖仪及试纸均实现25+%的快速增长,呼吸机增速近35%,制氧机、雾化器等产品在渠道政策调整后收入规模同比下降10%左右;2020Q1 新冠疫情影响下,疫情无关品种预计同比下滑,呼吸机、额温枪大幅放量,且在海外疫情持续扩散下,有望在二季度继续保持高增长趋势。

2019 年上械完成阶段性生产技术改造后实现26%增长,中优手消类产品疫情影响下有望院内外持续放量。2019 年上械实现营业收入7.13 亿元,同比增长25.73%,主要是上械原有主要产能技术改造实现阶段性成果;中优医药实现营业收入6.25 亿元,同比增长19.35%,净利润1.59 亿元,同比增长31.21%,增长趋势较好,整体临床产品收入12.29 亿元,同比增长19.62%。2020Q1影响中,手术器械预计同比微幅下滑,中优手消类产品增长显著。

盈利预测与估值:根据2019 年年报,我们更新盈利预测,预计2020-2022 年公司收入56.53、62.60、74.76 亿元,同比增长21.59%、10.74%、19.43%,归属母公司净利润11.78、12.23、14.62 亿元,同比增长56.56%、3.81%、19.50%,对应EPS 为1.18、1.22、1.46。目前公司股价对应2020 年32 倍PE,考虑到公司内生增长稳健,全球疫情扩散下呼吸机等产品有望持续带来增量业绩,维持“买入”评级。

风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。