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鱼跃医疗(002223):2019年利润预告略低于预期 但看好2020年公司产品放量

发布时间:2020-03-01    研究机构:中国国际金融

公司预告盈利同比增长2.79%,略低于预期

公司公告2019 年业绩快报,收入同比增长10.88%至46.39 亿元,净利润同比增长2.79%至7.47 亿元,扣非净利润同比增长10.45%至7.10 亿元,略低于我们预期,主要是由于2018 年子公司获拆迁补偿款造成基数较高,以及2019 年理财收益同比下降使得2019年非经常性收益约同比减少5000 万。

关注要点

2019 年各板块业务收入表现稳定。2019 年,公司线上业务同比增速超过20%,线下业务完成了对部分原渠道销售的主动战略整理。

公司预计医院渠道已经占到总收入的45%左右。2019 年,公司预计电子血压计、血糖仪及试纸、呼吸机等核心产品均保持快速增长;制氧机业务为完成销售与产品结构升级调整,收入同比略下降。子公司来看,公司预计中优医药2019 年净利润达到1.5 亿元左右。中医器械和手术器械(后者主要由于完成生产技术改造)业务实现了良好增长。

核心产品受疫情影响迅速放量。由于疫情影响,公司多项产品供不应求,库存处于零库存或者负库存状态。1)呼吸机:我们预计2019 年销售额为1.5 亿元左右(双水平呼吸机收入占比约30%)。

疫情加速医生对于双水平呼吸机的认知(公司目前销售主要在OTC端),未来有助于公司产品在医院端推广。2)额温枪:我们预计2019 年销售额为2000 万元左右,疫情期间公司数据显示生产产能和出货量在全国排名靠前。3)洁芙柔系列,该产品净利润率约20%,公司目前主要销售渠道在三甲医院,公司未来希望将该产品推向民用市场。

六六视觉已经于2020 年1 月交割完毕。六六视觉是中国眼科器械一家老牌公司,在眼科领域地位较高。我们认为公司收购六六视觉是为公司向眼科业务发展做准备。

估值与建议

我们下调2019 年每股盈利11%至0.75 元,考虑公司核心产品受疫情影响逐步放量,我们上调2020 年每股盈利4%至1.00 元,首次引入2021 年每股盈利1.20 元,同比增长3%/35%/20%。当前股价对应2020/21 年34.6 倍/28.8 倍P/E。考虑疫情对公司经营的影响以及板块估值中枢上移,我们维持跑赢行业评级,上调目标价58%至43.4 元(对应43.4/36.2 倍2020/21 年P/E,25%的上行空间)。

风险

并购企业整合风险,原材料成本上升,电商发展不及预期。

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