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鱼跃医疗(002223)2019Q3点评:渠道去库存基本完成 业绩有望逐步回升

发布时间:2019-10-24    研究机构:中泰证券

  事件:公司公告2019 年三季报,实现营业收入35.56 亿元,同比增长11.82%,归母净利润7.13 亿元,同比增长13.51%,扣非净利润6.85 亿元,同比增长14.67%。

业绩符合预期,去渠道库存短期增速放缓,四季度开始有望逐步回升。2019Q3单季度实现收入10.55 亿元,同比增长10.18%,归母净利润1.80 亿元,同比增长13.55%,扣非净利润1.74 元,同比增长15.40%,其中家用端部分产品线以及临床端上械、中优等子公司依然存在产能受限问题,公司已开始进行产线搬迁,未来产能问题有望逐步缓解;此外公司于2019 年初对渠道库存(尤其是线下)进行清理,对公司收入增速带来负面影响,我们预计去库存目前已基本告一段落,四季度开始收入增速有望逐步回升。公司综合毛利率41.92%,同比提高1.75pp,主要是由于公司高毛利率产品占比持续提高带来,费用率18.55%,同比提高2.08pp,主要是因为线上天猫旗舰店收归自营,带来费用率上升。

电商收入占比过半下依然保持25+%增长,核心产品保持快速增长。受公司销售政策调整,加速清理历史渠道库存影响,公司重点产品制氧机收入同比继续下滑,但终端需求仍然保持高个位数增长;其他主要产品血糖仪及试纸、电子血压计等保持30+%增长,呼吸机、轮椅车等产品增速均超过20%。

参股隐形眼镜企业,有望发掘新的延展方向。公司拟以4200 万元参股江苏视准20.95%股权,进军隐形眼镜市场,考虑到三类医疗器械进入壁垒较高,而江苏视准已建立一条月产能1.2Mpcs 的量产线,经过3 年取得GMP 认证,并获得ISO13485、CE 等质量管理体系认证及水胶月抛证照,于今年5 月开始出货月抛产品,预计2019 年底至2020 年初取得水胶日抛证照,企业已进入良性发展阶段,有助于公司消费类医疗器械产品线的延伸。

盈利预测与估值:我们预计2019-2021 年公司收入48.23、56.55、66.55 亿元,同比增长15.29%、17.25%、17.69%,归属母公司净利润8.49、10.02、11.96亿元,同比增长16.81%、18.00%、19.29%,对应EPS 为0.85、1.00、1.19。目前公司股价对应2020 年22 倍PE,考虑到公司内生增长稳健,外延整合效果良好,去渠道库存结束和产能问题缓解有望带来业绩加速,我们认为公司合理估值区间为2020 年25-30 倍PE,合理价格区间为25-30 元,维持“买入”评级。

风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。

申请时请注明股票名称