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鱼跃医疗(002223)季报点评:制氧机清库存 业绩略低预期

发布时间:2019-10-24    研究机构:华泰证券

  2019 三季报业绩略低预期

  公司于10 月23 日发布2019 年三季报,实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润35.56/7.13/6.85 亿元,分别同比增长11.82%/13.51%/14.67%,3Q19营业收入/归母净利润/扣非归母净利润增速分别为10.18%/13.55%/15.40%,略低市场预期。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021 年EPS 为0.84/0.98/1.14 元,调整目标价至24.58-26.55 元,维持“买入”评级。

  2019 年前三季度费用高企,影响利润

  受天猫旗舰店收归自营和中优民用产品放量,公司2019 年前三季度毛利率41.92%,同比提高1.75pct。公司2019 年前三季度销售费用和管理费用率分别为10.67%和5.30%,同比+0.82pct 和-0.30pct。公司继续对研发大力投入,2019 年前三季度研发费用达到1.09 亿元,同比增长65.5%,占收入比例为3.08%,同比提高1.00pct。汇率波动导致汇兑收益减少,2019年前三季度公司财务费用为-1752 万元,同比减少约1600 万汇兑收益。费用支出增长,拖累公司整体业绩。

  家用医疗:重要单品制氧机清库存,拖累整体业绩我们估计公司2019 年前三季度血糖试纸/电子血压计/呼吸机收入增速分别超过40%/30%/20%,增长较好。但公司为了清理历史遗留问题,主动降低重要单品制氧机线下经销商库存,销售放缓,我们估计2019 年前三季度收入同比下降0-10%,迫使2019 年前三季度家用医疗线下销售同比略有下降。我们估算2019 年前三季度家用医疗器械线上销售增速约25%,增速平稳。我们认为4Q19 开始制氧机清库存影响基本消化,家用医疗业务收入增长有望加速。我们预计公司2019 年家用医疗业务线上销售增长25%左右,线下基本与去年同期持平。

  医用临床:上械恢复增长,中优持续放量

  我们估算上械在完成技改之后,2019 年前三季度收入和扣非净利润增速约20%。中优利康除本身院内消毒感控用品外,也开发民用消费产品,产品线进一步丰富,毛利率提高,我们估计中优2019 年前三季度收入增长超过20%,净利润增速超过50%。我们预计公司2019 年医用临床业务收入增长20-25%。

  静待下半年业绩加速,维持“买入”评级

  考虑到制氧机等产品销售承压,我们调整相应产品收入、销售费用率和管理费用率,预计公司2019-2021 年归母净利润为8.46/9.86/11.46 亿元(前值为8.58/10.00/11.61 亿元),同比增长16%/17%/16%,当前股价对应2019-2021 年PE 估值分别为26x/22x/19x。考虑到2020 年去库存影响基本消化,业绩增长有所恢复,我们给予公司2020 年25x-27x 的目标PE 估值(可比公司2020 年PE 均值为27x),调整目标价至24.58-26.55 元,维持“买入”评级。

  风险提示:清库存进度低预期;线上增长低预期。

申请时请注明股票名称