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鱼跃医疗(002223):收入增速略有下降 净利润增速与中报基本持平

发布时间:2019-10-24    研究机构:中信建投证券

  事件

  鱼跃医疗(002223)发布三季报,2019 年前三季度实现营业收入同比增长11.82%,扣非净利润同比增长14.67%。

  简评

  第三季度收入增速略有下降,净利润增速与中报基本持平公司2019 年前三季度实现收入35.56 亿,同比增长11.82%,归母净利润7.13 亿,同比增长13.51%,扣非净利润6.85 亿,同比增长14.67%,EPS0.71 元。三季度单季实现营业收入10.55 亿,同比增长10.18%,相比中报的12.53%略有下降;归母净利润1.8亿,同比增长13.55%,扣非净利润1.74 亿,同比增长15.40%,利润端与中报基本持平。

  呼吸制氧板块受渠道库存影响为负增长,医用临床板块加速增长我们预计家用医疗板块增速为25%左右,血糖仪及试纸增速为40%左右,电子血压计,轮椅车,体温计,AED 等产品实现良好增长。线上业务目前已达较大体量,上半年增速超过20%,预计下半年将有所提升。

  医用呼吸与供氧板块收入受公司加速清理渠道历史存货影响,增速同比下降7-10%,我们预计扣除存货影响后仍有一定程度的增长,其中睡眠呼吸机仍维持快速增长。预计四季度渠道库存因素逐渐消除,全年制氧板块与去年基本持平。

  医用临床板块同比增长20%左右,上械集团原有主要产能技术改造已实现阶段性成果,上海中优维持快速增长。

  财务指标基本正常,毛利率有所提升

  公司研发投入同比增长39%,主要为公司不断增加新品研发、提升产品竞争力,加大研发投入所致。期间费用率提升2.08 个百分点,经营现金流同比下降63.86%,毛利率提升1.76 个百分点。2019 年前三季度公司毛利率41.92%,提升1.76 个百分点。毛利润及净利润有所提升,主要与牙膏等民用市场产品销售依托公司平台优势放量增长,环保核查影响洗涤产品有所提升,增值税税率下降等因素有关。期间费用率18.56%,提升2.08 个百分点,其中销售费用率10.67%,提升0.82 个百分点,研发+管理费用率8.37%,提升0.70 个百分点,财务费用率-0.49%,提升0.56 个百分点,每股经营性现金流0.13 元,同比下降63.86%。

  看好公司长期增长潜力

  下半年公司呼吸供氧板块增速将逐渐回升,家用医疗器械板块有望持续推出新产品,医用临床板块有望通过产能搬迁进一步释放产能,公司全年业绩有望维持快速增长。公司作为家用器械龙头已经形成了品牌和渠道壁垒,长期来看有望在内生+外延双轮驱动下实现快速稳定发展。我们预计19-21 年公司归母净利润为我们预计19-21年公司归母净利润为8.40、9.96、11.84 亿元,增速为15.6%、18.5%、18.9%,对应PE 为26、22 和18 倍,维持买入评级。

  风险提示

  产品推出进度不及预期,并购整合不及预期。

申请时请注明股票名称