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鱼跃医疗(002223):渠道去库存接近尾声 产品保持较快增长

发布时间:2019-10-27    研究机构:广发证券

核心观点:

渠道去库存接近尾声,主要产品保持较快增长

公司发布三季报:单三季度公司营收10.55 亿元(+10.18%),归母净利润1.80 亿元(+13.55%),扣非后净利润1.74 亿元(+15.40%),单三季度收入和净利润增速较去年同期有所降低,主要与线下渠道去库存有关,预计渠道去库存已接近尾声。我们预计家用器械主要产品血糖试纸、电子血压计、呼吸机及电动轮椅维持较快增长趋势,线上销售变化叠加线下渠道去库存的完成,家用医疗器械板块业绩有望逐步恢复。医用临床业务苏州医用厂及中优增长表现稳健。

财务指标较为稳健,费用控制良好

公司单三季度销售费用率为13.75%,较去年同期提高1.18pct,主要与线上天猫渠道收归自营,费用提高有关(毛利率同时提高),管理费用率为6.04%,较去年同期下降2.40pct,研发费用率为4.97%,较去年同期提高2.35pct,财务费用率为-1.23%,公司财务指标整体稳健,期间费用控制较好。

预测19-21 年业绩分别为0.85 元/股、1.02 元/股、1.22 元/股

我们预计公司19-21 年归母净利润分别为8.53 亿元、10.19 亿元和12.22 亿元,对应当前PE 估值分别为25X/21X/18X。参考可比公司大博医疗、万孚生物和三诺生物的估值水平,同时考虑到公司所在领域无控费压力,业绩增速介于三诺生物,万孚生物和大博医疗之间,我们认为给予公司2019 年PE30 倍较为合理,对应合理价值为25.50 元/股,维持“买入”评级。

风险提示

线上渠道增速下降的风险;子公司整合不达预期风险;费用过高风险。

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