移动版

鱼跃医疗:产能问题有望逐步缓解,核心产品继续保持稳定快速增长

发布时间:2019-09-12    研究机构:中泰证券

事件:公司公告2019年中报,实现营业收入25.02亿元,同比增长12.53%,归母净利润5.33亿元,同比增长13.49%,扣非净利润5.11亿元,同比增长14.42%。

业绩略低于预期,产能问题有望逐步缓解。2019Q2单季度实现收入13.00亿元,同比增长10.06%,归母净利润2.87亿元,同比增长11.89%,扣非净利润2.72元,同比增长12.78%,其中家用端部分产品线(血糖等)以及临床端上械、中优等子公司均存在产能受限问题,公司预计于2019Q2逐步开始生产线搬迁,全年产能问题有望缓解。公司综合毛利率41.67%,同比提高1.43pp,费用率16.46%,同比提高2.28pp,主要是因为线上天猫旗舰店收归自营,低开转高开的同时费用率上升所致;整体净利率21.47%,同比下降0.43pp,基本保持稳定,经营性现金流1.32亿元,同比下降33.38%,主要原因是公司一季度参加天猫超级品牌日及预付中标医院总包项目中非本公司生产设备的采购款项产生等非常态性支出导致。

电商收入占比过半下依然保持近20%增长,核心产品持续快速放量。2019H1家用器械实现收入10.13亿元,同比增长24.53%,核心产品呼吸和供氧产品实现收入7.29亿元,同比下降6.55%,主要是受公司销售政策调整,加速清理历史渠道库存影响,其他主要产品血糖仪及试纸增速超过40%,电子血压计,轮椅车,体温计,AED等产品增速均超过20%。

上械集团技改获阶段性成果带来收入回升,中优净利率大幅提高。2019H1上械实现营业收入3.34亿元,同比增长18.91%,主要是上械原有主要产能技术改造实现阶段性成果;中优医药实现营业收入2.72亿元,同比增长17.52%,净利润7149万元,同比增长61.65%,净利率26.24%,较往年有显著提升;整体临床产品收入5.85亿元,同比增长19.88%。

盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入48.89、57.12、66.30亿元,同比增长16.87%、16.82%、16.07%,归属母公司净利润8.63、10.00、11.66亿元,同比增长18.72%、15.79%、16.70%,对应EPS为0.86、1.00、1.16。目前公司股价对应2019年26倍PE,考虑到公司内生增长稳健,外延整合效果良好,产能逐步缓解有望带来业绩加速,我们认为公司合理估值区间为2019年30-35倍PE,合理价格区间为25-30元,维持“买入”评级。

风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。

申请时请注明股票名称