鱼跃医疗(002223.CN)

鱼跃医疗第一季度业绩增长让人“担忧”?

时间:20-06-23 11:48    来源:和讯

出品:中访网财经

作者:朱婷婷

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医学的发展,业内公认分三个阶段,首先是治疗医学阶段,顾名思义,得了病之后去治病;其次是预防医学阶段,没得病想办法预防;最后是保健阶段,不仅要防病治病,还要不断健身保健,延年益寿。

家用医疗器械可谓将三个阶段都包含了,市场的成长机会发展空间都是巨大的,市场增速越来越快,当时有券商预测2020年该市场规模过千亿(实际上2018年就已经突破了),这恰恰说明,家用医疗器械是一个处于风口的快速发展市场。

鱼跃医疗(002223)(002223,股吧),属于家用医疗器械细分市场的龙头,其制氧机市占率60%+,这一块的毛利高达46%+;其次,鱼跃的血压计也即将超越日本的欧姆龙,目前和其不相上下,未来有望以更低的价格挤占市场。随便在京东搜一下,不是鱼跃的就是欧姆龙的。

2019年以来,医疗器械行业走出了不少牛股,其中最为耀眼的迈瑞医疗(300760,股吧),其2019年以来涨幅接近80%,市值逼近2500亿元。

然而,鱼跃医疗作为同行业内上市公司,表现却是少有亮点可言,无论是二级市场还是业绩状况均要逊色许多。

业绩增长背后

近日,鱼跃医疗公布2020年第一季度业绩,2020年一季度业绩大增50%以上。

但这主要得益于疫情特殊条件下的供需严重失衡,不具有持续性,公司未来能否继续保持高增长,关键还是要看主要产品的竞争力,而在这方面,鱼跃医疗相比业内龙头仍然差距明显,研发投入不足的问题值得重视。

据资料显示,鱼跃医疗属于医疗器械下面的分支——家用医疗器械,最初的时候是做轮椅起家,到后来扩展到护理系列产品,再到后来的医用供氧系列产品,目前的鱼跃医疗已经成为行业内的康复护理、医用供氧及医用临床系列医疗器械的独角兽企业。

但是,公司上市12年,分红融资比33.81%,而且资产负债率一直较低,2018年为19.78%,几乎没有有息借款,负债几乎为应付账款,唯一的杠杆几乎都在上下游,账上16.6亿现金,债务结构健康,一点都不差钱,但奇怪的是公司账上有1.57亿的短期借款。

公司2020年一季度净利润增幅远远高于收入,主要是因为营业成本从上年同期的7.07亿元下降至6.52亿元、财务费用从506万元变为-1101万元、信用减值损失从-1193万元变为-293万元。

财务费用和信用减值损失对业绩的贡献均不具有可持续性、稳定性。对于营业成本减少,鱼跃医疗在2020年一季报中没有解释,券商认为主要是高毛利产品提升所致。

据券商研究报告称,疫情导致公司的手术器械、普通家用医疗器械等需求受到压制,而无创呼吸机、消毒感控、额温枪等产品的出货量大幅攀升,且均属于高毛利产品;同时,在产品内部,双水平呼吸机对于单水平呼吸机的替代对于公司的利润率也有显著拉动;上述因素推动公司一季度毛利率高达53.12%,净利润增速明显高于收入增速。

商誉频频暴雷

2019年年末,鱼跃医疗的账面商誉7.36亿元,占总资产的比例为9.24%。

2014-2016年,上市公司并购重组数量达到峰值,相关的三年业绩承诺在2017年以来逐步到期,尤其是2018年是检验三年对赌协议到期后标的资产含金量关键的一年,而不少标的资产在对赌期过后竞相上演业绩变脸,使得并购重组时的美好愿景变成泡影,市场陆续出现了商誉爆雷现象。

除了商誉以外,鱼跃医疗的预付款科目也存在疑问。2019年年末,公司预付款账面余额2.36亿元,最大的一笔是支付给了创艺卫生用品(苏州)有限公司,金额为9773万元。

鱼跃医疗是一家医疗器械上市公司,为何要提前预付款项、买入大量以超市为主要渠道的清洁巾类产品呢?

如果说,当前的疫情促使终端需求暴增,成为鱼跃医疗短期业绩的催化剂。那么,长期来看,国内加剧的老龄化为家用医疗器械提供潜在巨大市场。一方面,按照国家统计局的公报,2019年,我国60岁以上老人为2.54亿,65岁以上老人1.76亿;另一方面,当前国内家用医疗器械的渗透率极低。

值得我们注意的是,疫情终将过去,这种突发事件带来的短期业绩剧增不可持续。等到疫情结束,日子该怎么过还要怎么过。

当然鱼跃远没有把日子过成咸鱼。但抗疫对业绩的提振充其量只是一个鲤鱼打挺,至于鱼跃龙门,还要看公司未来发展。

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(责任编辑:季丽亚 HN003)

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